2021年1月8日，深圳市地方金融監(jiān)管局發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)深圳股權(quán)投資持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施（征求意見(jiàn)稿）》及相關(guān)的政策組合拳，內(nèi)容共有15條具體措施，條款覆蓋了整個(gè)創(chuàng)投行業(yè)監(jiān)管、募、投、管、退的各個(gè)方面，意在最大力度扶持創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在深圳的發(fā)展。該新政出臺(tái)以后引發(fā)了市場(chǎng)的熱烈討論，事實(shí)上，近年來(lái)，包括北京、上海、廣州、珠海橫琴等全國(guó)各個(gè)城市地區(qū)在吸引創(chuàng)投機(jī)構(gòu)方面的政策都層出不窮，內(nèi)容也百花齊放。
但此次深圳關(guān)于探索優(yōu)秀股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)上市制度安排的內(nèi)容尚屬首次公開(kāi)提及，其他的配套政策也力度空前，足以顯示出在注冊(cè)制背景下，深圳市從上到下支持創(chuàng)投行業(yè)進(jìn)階發(fā)展的決心。
深圳作為全國(guó)科技創(chuàng)新中心和金融中心，資金資本密集、金融創(chuàng)新活躍、研發(fā)能力突出、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)雄厚，已經(jīng)構(gòu)建了“創(chuàng)新+創(chuàng)業(yè)+創(chuàng)投”協(xié)同互動(dòng)的良好格局。
“看到這個(gè)政策我們還是很興奮的，深圳從最開(kāi)始就是本土創(chuàng)投的發(fā)源地，此次的很多政策口子全部打開(kāi)，在人民幣基金發(fā)展了20多年以后，進(jìn)行了又一輪創(chuàng)新的政策探索，”深圳某大型人民幣基金負(fù)責(zé)人告訴證券時(shí)報(bào)記者。“尤其是探討創(chuàng)投上市的政策非常有吸引力，非常期待征求意見(jiàn)結(jié)束后，盡快出臺(tái)細(xì)則?！?/span>
根據(jù)證券時(shí)報(bào)記者了解，深圳市委市政府高度重視股權(quán)投資發(fā)展，自2003年以來(lái)，深圳利用特區(qū)立法權(quán)在全國(guó)率先立法，出臺(tái)《深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)創(chuàng)業(yè)投資條例》，并在2010年、2014年、2017年先后出臺(tái)促進(jìn)股權(quán)投資發(fā)展、合格境內(nèi)投資者境外試點(diǎn)、外商投資股權(quán)投資企業(yè)試點(diǎn)、促進(jìn)創(chuàng)投業(yè)發(fā)展等專項(xiàng)政策，走在全國(guó)的前列。
深圳同樣是國(guó)內(nèi)三大風(fēng)投重鎮(zhèn)之一，根據(jù)深圳市地方金融監(jiān)管局披露的數(shù)據(jù)，截至目前，轄區(qū)登記的私募基金管理人4493家，備案基金數(shù)量1.51萬(wàn)只，均位居全國(guó)第二，管理基金規(guī)模1.9萬(wàn)億元，均位居全國(guó)第三，僅次于北京、上海，上述指標(biāo)均為浙江、廣東（不含深圳）、江蘇的兩倍。包括深創(chuàng)投、達(dá)晨創(chuàng)投、同創(chuàng)偉業(yè)、松禾資本等一批具有國(guó)內(nèi)影響力、充分代表深圳本土品牌的風(fēng)投創(chuàng)投企業(yè)也發(fā)展迅速。
其中關(guān)于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)上市的問(wèn)題也是市場(chǎng)關(guān)注度最高的，而事實(shí)上，該問(wèn)題一直是監(jiān)管層、政府相對(duì)比較敏感的話題，但此次深圳率先提出探索也體現(xiàn)了先試先行的魄力。
時(shí)代伯樂(lè)董事長(zhǎng)蔣國(guó)云在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)指出，允許創(chuàng)投機(jī)構(gòu)上市第一，反應(yīng)了深圳市政府層面，率先認(rèn)識(shí)到創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和其他市場(chǎng)主體的平等性，給予其同等市場(chǎng)地位；第二，在深圳創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)中，深圳的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)起到了重要的作用，大量的上市公司背后都有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的影子，幫助他們做強(qiáng)做大，扶持創(chuàng)投機(jī)構(gòu)上市等于扶持高新技術(shù)企業(yè)，探索創(chuàng)投機(jī)構(gòu)上市，體現(xiàn)了深圳先行先試的改革試驗(yàn)田的作用，注冊(cè)制并沒(méi)有排斥創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，如果深圳走出創(chuàng)投上市的第一步，對(duì)于整個(gè)國(guó)家創(chuàng)投發(fā)展，具有很強(qiáng)的示范意義和借鑒價(jià)值。
有投資人戲言，前有“創(chuàng)業(yè)黑馬”（300688），今有“清科創(chuàng)業(yè)”（01945.HK），連賣水的公司都能上市，真正挖金礦的股權(quán)投資基金管理公司卻遲遲未得成行。迫切希望中國(guó)資本市場(chǎng)能早日跟世界接軌，也允許GP上市，這樣才能更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。
基石資本張維此前在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)也呼吁過(guò)，推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)上市，以更好地利用直接融資推動(dòng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。他表示，研究顯示，對(duì)于高科技密集型行業(yè)的企業(yè)和外部融資依賴度高的企業(yè)，股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展能夠促進(jìn)創(chuàng)新，而信貸市場(chǎng)的發(fā)展則會(huì)抑制創(chuàng)新。“創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)是直接融資體系的重要組成部分，可以大為提高直接融資的效率。應(yīng)該支持創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)上市，從而提升其服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力?！?/span>
多年來(lái)，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)等方面扮演著越發(fā)重要的角色，但支持創(chuàng)投機(jī)構(gòu)通過(guò)證券化發(fā)展壯大的政策體系一直未能形成。此前通過(guò)新三板掛牌了一些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，但結(jié)果并不盡如人意。
某新三板掛牌的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示，影響創(chuàng)投機(jī)構(gòu)證券化的“口袋政策”和“隱形門檻”一直存在，制約了優(yōu)質(zhì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)一步做大做強(qiáng)。特別是在新三板掛牌的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)受限于一些“隱性政策”的影響，失去了再融資及參與分層的機(jī)會(huì)，退市也非常困難，大批投資人陷入進(jìn)退兩難的困境。其他新三板掛牌的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，也面臨流動(dòng)性比較低、難以發(fā)揮資本市場(chǎng)融資功能的局面。
以往在審核制下，創(chuàng)業(yè)投資類公司上市的難點(diǎn)主要在于兩方面的法規(guī)約束。一是《合伙企業(yè)法》規(guī)定，上市公司不得成為有限合伙企業(yè)的普通合伙人。但在實(shí)際運(yùn)作中，投資類公司一般是以普通合伙人身份設(shè)立一只投資基金開(kāi)展投資，如果其是上市公司身份，將與法律規(guī)定產(chǎn)生直接沖突。二是《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》明確，上市公司控制權(quán)變更之后，如果要收購(gòu)創(chuàng)業(yè)投資類公司，需符合證監(jiān)會(huì)的另行規(guī)定，如何規(guī)定卻未明確。創(chuàng)業(yè)投資類公司借殼上市的通道也被堵住。
深圳市公司治理研究會(huì)創(chuàng)始副會(huì)長(zhǎng)、隆安律師事務(wù)所高級(jí)合伙人張軍在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，注冊(cè)制的推出給創(chuàng)投機(jī)構(gòu)帶來(lái)很好的機(jī)會(huì)，從法律和制度層面來(lái)講，以往的限制都可能突破。在注冊(cè)制背景下，對(duì)上市后創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的價(jià)值判斷最終是市場(chǎng)行為，投資人會(huì)根據(jù)對(duì)發(fā)行上市過(guò)程中公開(kāi)披露信息等綜合因素的判斷來(lái)做出是否參與相關(guān)創(chuàng)投企業(yè)投資的決策。
他還強(qiáng)調(diào)，深圳作為先行先試的改革開(kāi)放試驗(yàn)田，在當(dāng)下的階段提出探索優(yōu)秀股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)上市制度安排，也是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在發(fā)展多年后需要經(jīng)歷的和資本市場(chǎng)“對(duì)接”的必然階段，通過(guò)海外已經(jīng)上市的案例來(lái)看，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)上市以后，可以擴(kuò)大自有資金的投資比例，在投資金額、投資比例、投資持續(xù)性方面都能做更長(zhǎng)久的安排，能更好的扶持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長(zhǎng)。
同創(chuàng)偉業(yè)董事長(zhǎng)鄭偉鶴也告訴證券時(shí)報(bào)記者，期待允許優(yōu)秀的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在A股上市。他說(shuō)，以美國(guó)市場(chǎng)為例，自2007年黑石、凱雷、KKR、阿波羅等頭部機(jī)構(gòu)上市后，這些機(jī)構(gòu)在募資規(guī)模、募資市場(chǎng)占有率、旗艦基金的平均規(guī)模、募資的平均時(shí)間乃至投資范圍等方面，均持續(xù)地拉開(kāi)與非上市創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的差距，股權(quán)投資行業(yè)的集中度越發(fā)提高。
在監(jiān)管的角度，創(chuàng)投上市也面臨一些挑戰(zhàn)，此前掛牌的新三板的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)中，存在一小批投機(jī)分子、冒險(xiǎn)家，無(wú)視政策的規(guī)定，在利益面前鋌而走險(xiǎn)，極大損壞了整個(gè)行業(yè)的口碑。市場(chǎng)也擔(dān)心上市后私募公募化、信息披露的問(wèn)題等。本來(lái)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)作為中國(guó)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展的引擎，卻被很多人當(dāng)作資本套利的賭場(chǎng)。
松禾資本合伙人袁宏偉則認(rèn)為，必須要借鑒此前的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于在新三板掛牌的一些機(jī)構(gòu)過(guò)度炒作、定價(jià)過(guò)高的問(wèn)題特別警惕。也有行業(yè)人士指出，整體來(lái)看，當(dāng)前股權(quán)投資行業(yè)仍然呈現(xiàn)“小而散”的格局，優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)亟需通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)一步做大做強(qiáng)，對(duì)于一些投機(jī)分子則應(yīng)該加大處罰力度，加速整個(gè)行業(yè)的優(yōu)勝劣汰。
